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三花智控，一家在智能汽车产业链上举足轻重的企业，于11月8日晚间发布公告，宣布撤回在瑞士发行全球存托凭证（GDR）的申请。这标志着自去年年中以来，继东方财富之后，A股市场再度出现一家终止GDR发行的企业。

三花智控作为较早申请GDR发行的A股上市公司之一，早在2022年便开始筹划此事，其发行预案多次更新，中途还变更了GDR发行募集资金项目实施主体。然而，筹备了两年多的GDR发行计划最终宣告终止，背后原因值得深思。

据分析，GDR审核速度的减缓，加上监管政策的变化，使得寻求快速扩大经营规模的企业开始寻求其他直接融资方式。有券商保荐人士表示，由于GDR在转换限制期届满后可以直接转换为A股，因此被视为在另一个市场进行A股再融资，曾是内外资机构青睐的融资方式。然而，在新规下，GDR发行已不再享有绿色通道优势，企业的业务规模变得更为明确。

在终止GDR发行后，三花智控明确表示正在筹划H股发行事项，这可能成为替代GDR发行计划的策略。三花智控的全球化布局已初具规模，其海外收入持续增长，显示出公司海外拓展的决心。然而，为保护A股市场的流动性，避免对A股实际流通股造成过大压力，三花智控选择了发行H股这一方案。

值得注意的是，三花智控终止GDR发行并非个案。今年以来，多家公司如福斯特、东鹏饮料、四川路桥、三一重工、中科创达、东方财富等，均因各种原因终止了境外发行全球存托凭证。而频繁终止GDR发行的情况始于2023年6月，这与GDR发行政策的完善和GDR发行生态的嬗变紧密相关。

随着GDR发行政策的完善，申请企业的资质、申请的合规性成为更受关注的审核点。这使得GDR发行从享有再融资绿色通道，转变为更注重申请企业的实力和合规性。

三花智控作为全球化布局较高的企业，其市值近千亿，项目投资符合产业规律。尽管三花智控的GDR发行项目在今年9月26日才进行了募集说明书的修订，但其放弃GDR发行的原因并非前述GDR发行新规所约束的企业所能类比。

从机制上来说，GDR转换为A股股票后，将增加A股的实际流通股数量，对A股市场的流动性构成压力。而发行H股则不会增加A股流通股数量，因此避免了股票的流动性问题。

事实上，为呵护A股市场的流动性，各类增发已发行数量今年已较去年锐减。三花智控选择发行H股，可能是出于这一考量。

在当前市场环境下，企业的融资策略正在发生转变，以适应监管政策的变化和市场需求的变化。三花智控的决策，无疑为其他寻求融资的企业提供了新的思考路径。